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　　12月国外中资股的盈利预期不息下落，投资者或仍在不雅察地产数据和经济基本面的抓续改善情况。结构上，互联网和医药行业是主要牵累，近期耗尽数据的寻底也可能影响了互联网业务的盈利预期。咱们觉得港股或仍呈现颠簸模样，原因包括：1）短期地缘政事、特朗普来去等国外身分或抓续扰动阛阓节律；2）当今空头来去仍不拥堵；3）但国外流动性可能“钟摆转头”，为港股带来战术性的来去契机。树立上，提出从红利与科技硬件中挖掘哑铃结构。可树立盈利预期慎重的保障/电信/行运等红利板块，同期挖掘受益于AI产业发展、盈利预期抓续上修且对买卖摩擦相对不敏锐的耗尽电子。

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　　中枢不雅点

　　盈利预期仍处于下修通谈，互联网与医药是主要牵累项

　　12月国外中资股的盈利预期不息下落。尽管近期战术脉冲效率有所体现、且当今一致预期3.8%-4%傍边的来岁财政赤字安排，投资者或仍在不雅察地产数据和经济基本面的抓续改善情况。结构上，互联网和医药或是主要牵累项。近期部分耗尽数据如圣诞时辰电影票房数据走弱，或影响投资者对告白投放、电商耗尽等互联网业务的盈利预期；而医药行业盈利预期变化近期与国外流动性节律关连性较高。科技硬件板块则出现较着上修，主因或为 AI产业结构性发展、催化关连权重倡导盈利预期上修，而非电子库存周期运转的景气契机。此外，红利板块盈利预期仍具韧性。

　　主动外资流出幅度较着料理，空头来去活跃度处于相对低位

　　上周主动外资流出国外中资股的速率依然较着减缓，接近转正；而被迫性外资则较着流出国外中资股。洽商到自国庆以来主动外资抓续流出、访佛圣诞节日期效应影响，当今主动外资筹码结构或相对干净。该环境或利好具有基本面相沿的港股大票相对阐明，外资流出压力对其负面影响或趋缓。空头方面，圣诞前后来去活跃度相对不高，上周恒指沽空来去周平均占比略低于11%，处于历史较低水平。南向方面，上周主要流入传媒与电子、与上上周涌入红利板块的特质较着有别，AI关连产业催化或是主因。产业成本方面，上周回购金额较前值出现一定下落。

　　国外降息预期或已退换到位，可怜惜国外流动性“钟摆转头”战术契机

　　近期好意思国经济恐怕指数旯旮走弱，上周续请休闲金东谈主数达到191万，创近三年新高，标明好意思国经济和劳能源阛阓可能有旯旮放缓的风险。尽管如斯，10年期好意思债利率近期仍然强势，且自11月中旬以来，利率和经济动能出现了背离。洽商：1）连年来，好意思债利率有较着的“钟摆”平静，而现时4.6%的水平可能依然反应了好意思联储货币战术的更动和好意思国经济及通胀的韧性；2）自2023年下半年以来，好意思债利率和经济动能的两次背离齐发生在利率短期高点阶段；3）好意思国政府行将迎来债务上限，短期内好意思债供给冲击或不会大幅度扰动阛阓。咱们觉得可怜惜潜在“钟摆转头”带来的港股战术来去契机。

　　港股或仍呈现颠簸模样，提出从红利与科技硬件中挖掘哑铃树立

　　咱们觉得港股或仍呈现颠簸模样，原因如下：1）11月以来国外中资股2025E盈利预期抓续下修，近一个月约60%的个股有所下修、盈利预期较9月以来最高点下修约3%，其中互联网板块自最高点下修约5%；2）1月下旬特朗普上台或进一步扰动港股阛阓；3）当今空头来去仍不拥堵；4）不外国外流动性可能带来“钟摆转头”，为港股提供战术性来去契机。树立上，咱们提出取舍哑铃策略：1）底仓收用盈利预期较慎重的金融、电信、行运等红利板块；2）可从受益于AI产业发展、盈利预期近期抓续上修的科技硬件中，挖掘对中好意思买卖摩擦相对不敏锐的耗尽电子。

　　风险提醒：战术落地及引申力度不足预期；风险偏好下行幅度超预期

　　正文

　　港股-A股轮动打分表

　　MSCI中国指数与国外中资股盈利预期变化追踪

　　港股动态估值追踪

　　港股四类资金动态追踪

　　外资：主动外资净流出幅度料理，被迫外资转为净流出

　　南向抓续流入港股

　　空头：恒指沽空占比回落至历史可比区间较低水位

　　回购：上周港股回购相对雄厚

　　风险提醒

　　战术落地及引申力度不足预期：若国内战术落地和引申力度最终不足阛阓预期，则或影响而后阛阓行情走势与咱们的不雅点有所相反。

　　风险偏好下行幅度超预期：若由于阛阓短期情谊使得阛阓最终风险偏好超预期下行，则或影响而后阛阓行情走势与咱们的不雅点有所相反。

　　关连研报

　　研报：《盈利预期分化下的树立想路》2024年12月29日

　　张继强 接头员 SAC No． S0570518110002 SFC No． AMB145

　　张   典 关连东谈主 SAC No． S0570123030057

包袱裁剪：张倩 🦄九游娱乐(China)官方网站